◎記者 張欣然

點(diǎn)心債（在香港發(fā)行的人民幣債券）正成為境內科技企業(yè)境外募資的重要選擇。近日，騰訊、百度、美團等相繼發(fā)行或計劃發(fā)行離岸人民幣債券，這不僅可以較低成本滿(mǎn)足AI和云計算等巨額資本開(kāi)支需求，也為離岸人民幣市場(chǎng)注入新活力。

業(yè)內人士表示，這一趨勢或將重塑科技企業(yè)融資版圖，并在豐富人民幣資產(chǎn)供給的同時(shí)，加快人民幣國際化進(jìn)程。

科技巨頭扎堆點(diǎn)心債

美銀美林最新研報顯示，2025年以來(lái)中國科技企業(yè)美元債發(fā)行規模為零，遠低于市場(chǎng)此前預期的89億美元至115億美元，而點(diǎn)心債、可轉債（CB）、可交換債（EB）則快速崛起，成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭境外募資的重要工具。

在人民幣利率處于低位的背景下，百度今年3月已成功發(fā)行兩期點(diǎn)心債，融資100億元人民幣，5年期票面利率僅2.7%，10年期為3%；9月又宣布將再次發(fā)行人民幣優(yōu)先無(wú)擔保票據。美團也在醞釀首次發(fā)行點(diǎn)心債，多家投行已啟動(dòng)投資者興趣測試。騰訊控股也發(fā)行了總計80億元的離岸人民幣債券。

匯豐債務(wù)資本市場(chǎng)大中華區董事總經(jīng)理伍富斌對上海證券報記者表示，騰訊發(fā)行離岸人民幣債券的時(shí)機與點(diǎn)心債市場(chǎng)近期的蓬勃發(fā)展相契合。隨著(zhù)科技公司在人工智能領(lǐng)域持續突破，點(diǎn)心債市場(chǎng)提供了具備吸引力的融資機會(huì )，香港作為全球最大的離岸人民幣中心，是點(diǎn)心債交易成功的關(guān)鍵。

與百度、騰訊等不同，阿里巴巴則選擇通過(guò)可轉債融資。9月11日晚，該公司公告發(fā)行32億美元零息可轉債，募集資金80%用于云基礎設施擴建和技術(shù)升級，其余20%投向國際業(yè)務(wù)拓展。

這筆可轉債設計頗為特殊，票面利率為零，到期按原價(jià)贖回，初始轉股價(jià)定在193美元，較現價(jià)需上漲30%才具備轉股價(jià)值。為減輕未來(lái)股權稀釋?zhuān)⒗锇桶屯瑫r(shí)購買(mǎi)限價(jià)看漲期權，將轉股價(jià)格抬高至235美元。這一安排實(shí)現了融資成本低、投資者有預期收益、發(fā)行方稀釋壓力可控的多方平衡。

多因素推動(dòng)融資轉向

融資方式的轉變，既受宏觀(guān)環(huán)境驅動(dòng)，也源于企業(yè)資本需求。

AI競爭加劇和云基礎設施擴建，是推動(dòng)科技巨頭發(fā)債的重要原因。彭博行業(yè)研究信用分析師陳永芝在其發(fā)布的研報中表示，預計阿里巴巴、騰訊、京東、百度、美團和微博等主要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在2025到2026年資本開(kāi)支年總額將提升至至少340億美元，重點(diǎn)投向AI能力建設、云基礎設施和海外市場(chǎng)。雖然企業(yè)賬面現金充裕，但多為境內人民幣資金，而境外擴張及技術(shù)投入需要外幣，維持一個(gè)可隨時(shí)動(dòng)用的境外資金池很有必要。

以百度為例，今年二季度資本支出同比增長(cháng)逾八成至38億美元，主要用于大模型和云計算基礎設施建設。雖然賬面現金超過(guò)320億美元，但短期債務(wù)壓力陡增至33億美元，令融資需求更為緊迫。

“科技企業(yè)境外融資正在形成新的結構性趨勢?！敝凶C鵬元國際董事郭瑩在接受上證報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，今年以來(lái)，科企境外融資主要集中在可轉債和點(diǎn)心債，兩者均較同期美元債具有明顯的成本優(yōu)勢。

她分析稱(chēng)，點(diǎn)心債受到追捧有兩方面原因：首先，在美國降息及美元相對走弱的背景下，人民幣資產(chǎn)吸引力增強，帶動(dòng)離岸人民幣債券收益率和離岸人民幣發(fā)行成本下行，從而吸引更多企業(yè)選擇發(fā)行點(diǎn)心債；其次，債券通“南向通”機制覆蓋范圍擴大，已拓展至證券公司、保險公司、銀行理財子公司及資產(chǎn)管理公司等更多類(lèi)型的金融機構，這一擴容增強了離岸人民幣債券的投資主體，提升了市場(chǎng)對點(diǎn)心債的需求。

伍富斌表示，美元融資成本高企，離岸人民幣市場(chǎng)正在打開(kāi)新的窗口。隨著(zhù)債券通“南向通”機制的進(jìn)一步開(kāi)放，離岸人民幣債券市場(chǎng)活躍、投資者情緒積極，這為企業(yè)提供了更具成本優(yōu)勢的融資窗口，因此企業(yè)選擇在這一時(shí)點(diǎn)發(fā)行人民幣債券。此外，從財務(wù)角度看，債券融資相較于股權融資更具成本競爭力，也有助于企業(yè)優(yōu)化資本結構。

事實(shí)上，企業(yè)在美元債與點(diǎn)心債之間的選擇，往往基于融資成本、匯率風(fēng)險及投資者基礎的綜合考量。伍富斌解釋稱(chēng)，發(fā)行決策主要基于企業(yè)的實(shí)際資金需求、綜合融資成本以及有利的市場(chǎng)窗口。美元債和點(diǎn)心債的投資者群體存在差異，離岸人民幣債券尤其吸引大量通過(guò)“南向通”參與的國際及境內優(yōu)質(zhì)投資者。

助推人民幣國際化

隨著(zhù)更多科技巨頭進(jìn)入，點(diǎn)心債有望成為長(cháng)期穩定的融資渠道，并助推人民幣國際化。

騰訊、百度等科技巨頭相繼進(jìn)入該市場(chǎng)，既拓寬了自身融資渠道，也為人民幣國際化進(jìn)程增添了新動(dòng)能。多位業(yè)內專(zhuān)家認為，近年來(lái)，多地政府赴港澳發(fā)行離岸人民幣債券，離岸人民幣市場(chǎng)持續發(fā)展?？萍计髽I(yè)發(fā)行點(diǎn)心債，實(shí)際上也是豐富了離岸人民幣產(chǎn)品，為國際投資者提供了更多人民幣資產(chǎn)配置選擇，這與推動(dòng)人民幣國際化的方向相一致。

對投資者而言，點(diǎn)心債同樣具有一定吸引力。一位點(diǎn)心債交易員對上證報記者表示，在境內“資產(chǎn)荒”的背景下，點(diǎn)心債風(fēng)險敞口相對較低、靜態(tài)票息水平高于境內債券，同時(shí)因以人民幣計價(jià)，匯率風(fēng)險相對可控。發(fā)行主體多為騰訊、百度、美團等資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)，投資者若持有到期，能夠獲取相對穩健的收益。

伍富斌表示，自去年11月阿里巴巴首次發(fā)行離岸人民幣債券后，百度、騰訊等科技企業(yè)也相繼成功發(fā)行。本次騰訊發(fā)行的30年期品種更是市場(chǎng)中資企業(yè)首單，顯示出該渠道正不斷拓寬和成熟。

“我們認為，點(diǎn)心債市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展潛力巨大，有望成為科技企業(yè)穩定的長(cháng)期融資來(lái)源之一?！蔽楦槐笳f(shuō)。

郭瑩也表示，在發(fā)行債券的同時(shí)，若企業(yè)能夠維持充沛的經(jīng)營(yíng)性現金流，通常不會(huì )顯著(zhù)推高其杠桿水平。因此，發(fā)債募集資金的投資回報及相應現金流生成能力，對企業(yè)中長(cháng)期杠桿水平的穩定至關(guān)重要。目前，發(fā)行債券的科技企業(yè)大多具備負債率較低、凈現金充裕等財務(wù)特征，這為其未來(lái)債券的償付提供了較為堅實(shí)的保障。

不過(guò)專(zhuān)家也提醒，盡管點(diǎn)心債兼具收益優(yōu)勢和人民幣資產(chǎn)配置價(jià)值，投資者仍需關(guān)注中美利差變化及離岸市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)，警惕市場(chǎng)緊縮環(huán)境下潛在的系統性風(fēng)險。