◎記者 張欣然 張瓊斯

央行時(shí)隔8個(gè)月重啟14天期逆回購操作。央行9月22日公告：以固定數量、利率招標、多重價(jià)位中標方式開(kāi)展了3000億元14天期逆回購操作；以固定利率、數量招標方式開(kāi)展了2405億元7天期逆回購操作。

業(yè)內專(zhuān)家表示，央行宣布啟動(dòng)14天期逆回購操作提前投放跨節資金，展現出適度寬松的貨幣政策取向。近年來(lái)，央行通常在國慶節和春節長(cháng)假前啟動(dòng)14天期逆回購操作，啟動(dòng)時(shí)間根據節假日安排和機構需求靈活調整，以提前為機構提供跨節資金，保持流動(dòng)性充裕。

央行操作時(shí)點(diǎn)提前

“本次14天期逆回購操作的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)略早于往年，加上前期央行已經(jīng)通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購凈投放的3000億元資金，有利于進(jìn)一步緩解季末、長(cháng)假前機構的預防性資金需求，保障跨季、跨節資金面平穩?！睒I(yè)內專(zhuān)家稱(chēng)。

東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青在接受上海證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，長(cháng)假臨近，居民取現需求增加，這些操作有助于抑制資金利率潛在上行勢頭。預計月底前，央行會(huì )繼續開(kāi)展14天期逆回購操作，持續向市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性。同時(shí)在節后利用資金到期實(shí)施凈回籠，削峰平谷，引導短端流動(dòng)性持續處于穩定充裕狀態(tài)。

此外，本次14天期逆回購操作首次采用了“美式招標”。央行9月19日公告稱(chēng)，即日起，公開(kāi)市場(chǎng)14天期逆回購操作調整為固定數量、利率招標、多重價(jià)位中標，操作時(shí)間和規模將根據流動(dòng)性管理需要確定。央行稱(chēng)，此舉旨在保持銀行體系流動(dòng)性充裕，更好滿(mǎn)足不同參與機構差異化資金需求，

這一變化將進(jìn)一步強化7天期逆回購操作利率的政策地位。業(yè)內專(zhuān)家稱(chēng)，14天期逆回購操作利率長(cháng)期以來(lái)是在7天期逆回購操作利率基礎上加15個(gè)基點(diǎn)形成，此前被市場(chǎng)參與者認為具有一定政策屬性。

王青表示，14天期逆回購操作改為美式招標后，其操作機制與中期借貸便利（MLF）的操作機制對齊，二者都定位于數量型流動(dòng)性管理工具，與7天期逆回購操作機制有明顯區別。這有助于強化央行7天期逆回購操作利率的主要政策利率地位。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對上海證券報記者表示，14天期逆回購操作由數量招標轉為利率招標，表明14天期逆回購操作由利率調控工具轉變?yōu)閿盗空{控工具，有利于構建7天期逆回購操作利率為政策利率、其他期限操作利率逐步市場(chǎng)化的利率調控機制，理順由短及長(cháng)的利率傳導關(guān)系。

節前資金面承壓

盡管央行加大逆回購投放力度以平抑節前資金面波動(dòng)，但隨著(zhù)大規模資金到期與多重擾動(dòng)因素疊加，市場(chǎng)流動(dòng)性仍面臨不小考驗。

財通證券測算顯示，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規模達1.83萬(wàn)億元，環(huán)比明顯抬升，其中集中在周三（4185億元7天期逆回購到期）和周四（4870億元7天期逆回購到期）。

除逆回購集中到期外，資金面還面臨多重擾動(dòng)。財通證券發(fā)布的研報認為：其一，9月22日奧美森北交所上市，預計凍結資金約6000億元，將對周一至周三的交易所隔夜資金利率形成影響；其二，9月25日3000億元1年期MLF到期，市場(chǎng)普遍關(guān)注央行在周三前的詢(xún)量及操作安排；其三，全周僅有600億元182天期國債發(fā)行，且政府債凈繳款僅608.2億元，擾動(dòng)較前期有所減弱，但統計期有9692.1億元存單到期，環(huán)比增加，供給壓力加大。

華西證券研報認為，近期銀行負債端不穩定性上升亦加劇了流動(dòng)性壓力。9月以來(lái)銀行融出水平持續回落，9月15日至19日日均融出量降至3.16萬(wàn)億元，其中大行融出跌破4萬(wàn)億元，而8月日均融出尚有3.82萬(wàn)億元，其中大行融出高達4.53萬(wàn)億元。

流動(dòng)性管理將更加精準高效

展望未來(lái)，業(yè)內專(zhuān)家稱(chēng)，央行可能根據流動(dòng)性形勢和機構需求情況，靈活搭配長(cháng)、中、短期操作品種，平滑資金投放和回籠節奏，流動(dòng)性管理將更加精準高效。

王青表示，受“反內卷”牽動(dòng)市場(chǎng)預期等因素影響，近期銀行同業(yè)存單到期收益率、10年期國債收益率等中長(cháng)端市場(chǎng)利率有所上行。預計央行將綜合運用買(mǎi)斷式逆回購、MLF等政策工具，持續向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性，中長(cháng)端市場(chǎng)利率上行空間有限。預計9月MLF將延續超額續作。

財通證券研報認為，未來(lái)14天期逆回購操作頻率有望走向常態(tài)化，這將進(jìn)一步帶動(dòng)銀行加權負債成本下行。從央行最新公告來(lái)看，操作時(shí)間和規模將根據流動(dòng)性管理需要靈活確定。在1年期MLF每月操作一次、3個(gè)月期和6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購各操作一次的基礎上，14天期逆回購有望打破以往僅在“春節、季末月”出現的慣例，逐步成為常規性工具，用于在跨月、稅期等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)平抑資金面波動(dòng)。